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行情回顧：本周滬深 300指數(shù)收?qǐng)?bào)3850.95，周跌2.37%。有色金屬指數(shù)收?qǐng)?bào)4438.38,周跌3.12%。本周市場(chǎng)板塊漲幅前三名：公用事業(yè) （+1.08%）、通信（+0.37%）、汽車 （+0.19%）；漲幅后三名：房地產(chǎn) （-3.48%）、非銀金融 （-3.73%）、建筑裝飾 （-3.82%）。
貴金屬：美國通脹及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)韌性，美聯(lián)儲(chǔ)多名官員近期發(fā)言鷹派，對(duì)暫停加息存在意見分歧，美元指數(shù)和美債收益率反彈，短期貴金屬價(jià)格繼續(xù)調(diào)整蓄力，關(guān)注6月議息會(huì)議及后續(xù)降息預(yù)期的進(jìn)一步明確。長(zhǎng)線維持看好黃金大周期：美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，貨幣周期的切換背景下，長(zhǎng)端美債實(shí)際收益率和美元大周期仍向下；能源轉(zhuǎn)型、逆全球化及服務(wù)業(yè)通脹粘性下，長(zhǎng)期通脹中樞難以快速回落；全球央行增持黃金，戰(zhàn)略配置地位提升。主要標(biāo)的山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金。
基本金屬：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言及通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)的韌性，帶來美元和美債收益率的反彈，金屬的金融屬性承壓。國內(nèi)地產(chǎn)鏈品種整體殺跌，弱預(yù)期短期主導(dǎo)市場(chǎng)。電解鋁供給受限帶動(dòng)庫存快速去化，現(xiàn)貨高升水對(duì)鋁價(jià)形成支撐，電解鋁利潤(rùn)維持高位。長(zhǎng)期持續(xù)關(guān)注供給增速低、消費(fèi)持續(xù)受益于新能源高增的銅鋁板塊，等待價(jià)格充分調(diào)整后的投資機(jī)會(huì)，推薦低能源成本鋁冶煉企業(yè)及優(yōu)質(zhì)銅礦企業(yè)，主要標(biāo)的神火股份、云鋁股份、天山鋁業(yè)、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)。
能源金屬：
1）鎳：供需：印尼鎳鐵逐步放量，4 月印尼鎳生鐵產(chǎn)量11.07 萬鎳噸，環(huán)比+13.36%；4 月三元電池產(chǎn)量17.6GWH，環(huán)比-3.5%。成本利潤(rùn)：截止5 月26 日，8%-12%高鎳生鐵價(jià)格1380 元/鎳點(diǎn)，鎳生鐵利潤(rùn)率約為13.04%。結(jié)論：我們判斷，短期受低庫存、下游三元材料需求拉動(dòng)，電解鎳企穩(wěn)，長(zhǎng)期看，鎳鐵供應(yīng)過剩格局比較明確，鎳價(jià)中樞將下移。主要標(biāo)的華友鈷業(yè)、中偉股份、格林美。
2）鋰：供需：4 月我國碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)量分別為27333、23891 噸，環(huán)比-9%、-2%，4 月三元電池產(chǎn)量17.6GWH，環(huán)比-3.5%，磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量29.3GWH，環(huán)比-10.9%，整體4月鋰鹽供需邊際寬松。成本利潤(rùn)：以Pilbara第11 次拍賣鋰精礦7800 美元/噸（FOB,5.5%）折碳酸鋰生產(chǎn)成本57.7 萬元/噸，模擬下游三元電池NCM622 單wh盈利0.2 元，結(jié)論：長(zhǎng)期看，動(dòng)力電池裝機(jī)量環(huán)比增速放緩，但海外鋰保護(hù)加大，國內(nèi)資源重要性凸顯，鋰礦供應(yīng)釋放不確定性提升，鋰鹽價(jià)格將抵抗式回落，主要標(biāo)的贛鋒鋰業(yè)、融捷股份、西藏礦業(yè)。
3）磁材：供需：據(jù)弗若斯特沙利文，2025 年我國及全球稀土永磁材料產(chǎn)量將分別達(dá)28.4 萬噸和31 萬噸。據(jù)乘聯(lián)會(huì)，4 月我國新能源乘用車零售量52.7萬輛，環(huán)比-3.6%；3月我國光伏新增裝機(jī)13.29GW，同比+463%；3 月我國風(fēng)電新增裝機(jī)4.56GW，同比+110.14%。結(jié)論）：高性能釹鐵硼和金屬軟磁材料需求高增，整體將呈現(xiàn)緊平衡格局，主要標(biāo)的：望變電氣、東睦股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)供需格局惡化，下游需求不及預(yù)期。
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