3月23日消息，據外媒報道，就在六周前，日本軟銀集團首席執行官孫正義(Masayoshi Son)還在吹噓這家科技巨頭的巨大價值，并對其在經歷了糟糕的季度業績和大規模資產減記后出售所持阿里巴巴寶貴股份的說法不屑一顧。
然而，現在事情似乎突然發生了變化。在周一出人意料的聲明中，這家日本企業集團表示，計劃在明年出售或變現高達4.5萬億日元(約合410億美元)的資產。軟銀計劃用這筆現金進行高達2萬億日元(約合182億美元)的股票回購，以及償還債務和回購債券。
毋庸置疑，軟銀將迎來大甩賣。孫正義未來幾年最有可能的資金來源本應是他的1000億美元愿景基金(Vision Fund)，但隨著新型冠狀病毒疫情引發的全球股市崩盤，再加上他對共享辦公空間創企WeWork不夠明智的投資，該基金投資短期內難以帶來豐厚回報。
與此同時，激進維權股東埃利奧特管理公司(Elliott Management)正在推動這位軟銀老板回購股票，從現在到明年年底，至少孫正義要花費1萬億日元(約合91億美元)進行債券贖回。
因此，軟銀面臨的不是一兩個挑戰，而是一連串的挑戰，股票投資者知道這一點。這導致該公司股價從最近的峰值下跌了45%。雪上加霜的是，阿里巴巴的股價也下跌了21%。
軟銀在這家中國電商巨頭所持的25.2%股份目前的價值比1月中旬至少縮水了330億美元，突顯出孫正義最鐘愛投資的上升軌跡出現不確定性因素的冷酷現實。阿里巴巴不僅是軟銀最大的資產，截至去年12月底占其總資產的54%，還是凈利潤和現金流的主要來源。
在軟銀的“待售資產”名單中，阿里巴巴的股份肯定排在首位。孫正義最近在成功的交易中遇到了困難，所以“皇冠上的明珠”也失去了光澤，這會損害他的聲譽。然而，也正是由于阿里巴巴股份做出的巨大貢獻，軟銀顯得非常脆弱，因此這些股票需要出售。
在截至2019年12月31日之前的九個月里，軟銀的稅前凈利潤中幾乎有半數是與阿里巴巴相關的純賬面利潤。四分之一來自阿里巴巴去年11月在香港上市時所持股份的重新估值。另一部分來自阿里巴巴入股旗下金融科技公司螞蟻金服。如果不是這些一次性收益，軟銀的稅前利潤將下降34%。
雖然孫正義自豪地指出，阿里巴巴股票享有A+信用評級，去年下半年產生了9000億日元(約合82億美元)的自由現金流，但這些錢都沒有流向軟銀，軟銀是阿里巴巴的單一最大股東，但阿里巴巴不會派發股息。
為了將所持中國最有價值公司的股份貨幣化，軟銀被迫以阿里巴巴股票作為抵押辦理保證金貸款。在2019年最后三個季度，它以阿里巴巴股票為抵押的借款增加了44億美元，增幅為83%。這使得總金額超過1萬億日元。另有1790億日元來自與該股份相關的衍生品合約的結算。
軟銀通過將某些公司的股份出售給其管理的遠景基金(Vision Fund)，成功地籌集了更多現金。但總的來說，其現金流的主要來源一直是不斷利用債券市場，以自己的資產作為抵押品。
由于手頭有價值超過1000億美元的阿里巴巴股票，軟銀可能會再次嘗試利用這種方式。但也有可能的是，隨著全球市場出現過去幾十年來最嚴重的拋跌，警惕的債權人已經不敢接受更多的股票作為抵押品。
一個有趣的轉折是，軟銀以阿里巴巴股票為抵押的貸款是無追索權的。如果軟銀無法償還債務，或者質押股份的價值下降(數額沒有公開說明)，那么債權人有一項提前和解條款，可以讓他們獲得股票所有權。如果形勢緊迫，債權人發出的信息將是：如果你不出售阿里巴巴的股票，那么我們會出售。
但是有一個復雜的問題。根據阿里巴巴在香港的上市招股說明書，阿里巴巴有權將軟銀出售所持股份的任何嘗試推遲至多90天，“如果我們的董事會真誠地確定這樣的注冊和發售將對我們和我們的股東造成嚴重損害。”隨著全球經濟陷入衰退，認為拋售大量股票會被視為對阿里巴巴不利的想法并不牽強。
這就造成了一場高價的“燙手山芋”游戲。債權人不會熱衷于承擔更多軟銀債務，阿里巴巴董事會肯定也不會想要批準出售更多股票，特別是在這些股票目前的交易價格低于其香港上市價格的情況下。
如果孫正義想要完成這一融資計劃，他將需要放下驕傲，接受至少放棄部分阿里巴巴股份的要求。當然，他和他的投資者更愿意在股價上漲20%的時候這么做。但現在開始總比價格再低20%時出售更好。(騰訊科技審校/金鹿)
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責任編輯：Rex_01
