今日視點(diǎn):2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3鋰鹽銷量高增，利潤(rùn)彈性可期
2025-11-02 14:12:17
來(lái)源:東吳證券
【資料圖】
（以下內(nèi)容從東吳證券《2025年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3鋰鹽銷量高增，利潤(rùn)彈性可期》研報(bào)附件原文摘錄）雅化集團(tuán)(002497)投資要點(diǎn)Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比亮眼。公司25Q1-3營(yíng)收60.5億元，同+2.1%，歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同+116%，毛利率18.2%，同+2.1pct；其中25Q3營(yíng)收26.2億元，同環(huán)比+32％/+39.2％，歸母凈利潤(rùn)2億元，同環(huán)比+278.1%/+271.8％，毛利率19.8%，同環(huán)比+0.1/+4pct。此前預(yù)告25Q1-3歸母凈利3.2-3.6億，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。鋰鹽：Q3受益于部分客戶需求高增、銷量環(huán)比翻倍、鋰價(jià)上漲實(shí)現(xiàn)盈利。我們預(yù)計(jì)25Q1-3鋰鹽銷量4萬(wàn)噸+，其中Q3銷量2萬(wàn)噸+，環(huán)比接近翻倍，主要由于部分客戶終端產(chǎn)品市場(chǎng)反饋良好。冶煉產(chǎn)能方面，3萬(wàn)噸氫氧化鋰于9月試產(chǎn)并逐步達(dá)產(chǎn)，25年底總產(chǎn)能達(dá)13萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)25全年公司鋰鹽銷量6-7萬(wàn)噸，同增30%+，26年有望達(dá)9-10萬(wàn)噸，同增40%+。盈利端，25Q3鋰均價(jià)上漲，我們測(cè)算鋰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)約0.5-0.6億元，環(huán)比扭虧；明年預(yù)計(jì)供需格局改善，鋰價(jià)中樞維持8萬(wàn)元/噸+，有望釋放利潤(rùn)彈性。此外，公司開(kāi)發(fā)氣固法硫化鋰工藝，純度達(dá)到99.99%，年內(nèi)開(kāi)始客戶送樣工作，公司預(yù)計(jì)26年建設(shè)中試線。Q3非洲自有礦穩(wěn)定生產(chǎn)、25年權(quán)益資源自給率提升至40%+。卡瑪?shù)倬S鋰礦我們預(yù)計(jì)今年運(yùn)至國(guó)內(nèi)精礦量可達(dá)20萬(wàn)噸+，對(duì)應(yīng)3萬(wàn)噸LCE，權(quán)益量2萬(wàn)噸；當(dāng)前精礦成本700美金/噸以內(nèi)，折碳酸鋰現(xiàn)金成本6萬(wàn)元/噸左右。疊加李家溝礦權(quán)益產(chǎn)量，我們測(cè)算25年資源自給率提升至40%+；26年卡瑪?shù)倬S可貢獻(xiàn)30-35萬(wàn)噸精礦，自給率將進(jìn)一步提升。民爆：Q3貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤(rùn)、26年增速有望提升。25Q1-3民爆市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司爆破礦服收入同比增長(zhǎng)，同時(shí)民爆產(chǎn)品出口有較大增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)Q1-3民爆歸母凈利4億元左右，其中Q3歸母凈利1.4-1.5億元，環(huán)比持平，25全年有望實(shí)現(xiàn)5.5億元利潤(rùn)，同增10%；海外項(xiàng)目陸續(xù)落地，26年有望實(shí)現(xiàn)20%+增長(zhǎng)。Q3費(fèi)用率下降、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑。公司25Q1-3期間費(fèi)用率9.6%，同+0.5pct，其中Q3費(fèi)用率7.9%，同環(huán)比-1.5/-2.9pct；25Q1-3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-3.7億元，同-165.6%，其中Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.2億元，同環(huán)比-113%/-110.7%；25Q1-3資本開(kāi)支2.3億元，同-30.6%，其中Q3資本開(kāi)支0.7億元，同環(huán)比-40.9%/+9.5%；25Q3末存貨15.3億元，較年初-7.1%。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮鋰供需格局改善，我們上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)5.6/10.3/13.2億元（原預(yù)期為5.3/7.9/12.6億元），同比+119%/+83%/+28%，對(duì)應(yīng)42x/23x/18x PE，考慮公司資源自給率大幅提升，民爆國(guó)內(nèi)外具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期 關(guān)鍵詞：
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